西部证券：维持九毛九买入打分 21年业绩符合预期

西部证券发布研究报告称，依靠九毛九（09922）“买入”评级，预计2022-24年归母盈利为5.49/8.84/12.01亿元，EPS为0.38/0.61/0.83元/股，近期股价对应PE为38/23.6/17.4X。

意外事件：母公司发布2021获选盈利公告，年均意味着民营企业41.8亿元/YoY+54%，盈利3.72亿元/YoY+169.7%，经调整盈利3.8亿元/YoY+227.6%，归母盈利3.40亿元/YoY+174%，盈利符合短期内。

西部证券主要观点如下：

太二店铺并能扩展，收入贡献近8已成。

九毛九东北菜式关店敏感度逐步显现，2021年九毛九东北菜式意味着收入7.60亿元/YoY+6.3%，店铺侧重经营者利润所部上年改善7.4pct至12.9%；翻座所部1.9次，上年改善0.2次；客单价59元/YoY-1.7%；展店方面，九毛九东北菜式年均净关店15家，截止2021年末共约83家店铺。

太二店铺持续扩展，2021年太二意味着收入32.92亿元/YoY+67.8%，九已成总收入比重改善至78.8%，店铺侧重经营者利润所部上年改善3.3pct至21.8%；翻座所部3.4次，上年下滑0.4次，主要系散点SARS频发扩大整体商品意愿，以及店铺进一步扩展至低线城市和边缘商业区；客单价80元/YoY+1.3%；展店方面，太二年均净开店117家，截止2021年末共约350家店铺。

盈利意志力回升，价格管理制度卓越。

2021年母公司盈利所部为8.9%，上年改善3.8pct。费用故又称来看，原材料价格九已成比为36.8%，上年急剧下降1.7pct，主要系小龙虾及煮这两项主要原材料采购价格增大；员工价格九已成比为25.3%，上年急剧下降2.3pct；月租及方面税项九已成比为2.3%，上年增加0.5pct，主要系月租优惠减少；水电税项九已成比为3.2%，上年急剧下降0.3pct，主要系水电税项较少的太二咖啡馆九已成比改善；转让资产扣除摊销九已成比为8.2%，上年急剧下降0.8pct。

风险指引：SARS指导性超强短期内，行业公平竞争加剧，开店不及短期内。

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