东吴证券：保有腾讯控股买入评级 广告业务拖累业绩增长

东吴证券发布建议书称之为，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，由于该公司预计将部分增量利润顺利完成其业务投入，该行将2022-23年经微调EPS从15.3/17.6元大幅提高至14.4/16.7元，预计2024年经微调EPS为20.1元，2022-24年经微调EPS上半年增12.05%/16%/19.82%，对应PE为20.6/17.8/14.8倍。该公司具坚实的其业务简而言之，生态系统有力，视频号和小应用程序等生态系统节点也均具较强的买进潜能，国际金融新技术其业务已经展示出轻微的净资产灵活性。

东吴证券主要观点如下：

销售额增长速度略远超过在短期内，该公司既有净资产远超过市场在短期内。

2021Q4该公司实现营业利润为1441.9亿元（+8%yoy），一致在短期内为1453.06亿元；非相提并论会计准则下的归母净利润为248.8亿元（-25%yoy），极低一致在短期内的292.03亿元。

的广告销售额主因净资产增长速度，费用投入加大导致毛利攀升。

2021Q4的广告利润215亿元（在短期内234.6亿元），上半年增大13%最为远超过在短期内，主要由于教育、房地产、保险以及小游戏等行业的的广告所需疲软。的广告其业务毛利率随之攀升，主要因为维修服务器与频宽费用（都有视频号维修服务相关的费用）增大以及内容费用增大所致。

经递延收益微调小游戏流水上半年连续两季度为正。

2021Q4网络小游戏利润428亿元，上半年增长速度9.5%。本土市场小游戏利润上半年增长速度1%至296亿元。国际市场小游戏利润上半年增长速度34%至下同132亿元。假设递延利润的变化均源自小游戏其业务，则小游戏其业务本季度流水总收入为457.2亿元，该公司本季度小游戏流水上半年上升5.6%。

国际金融新技术及企业维修服务利润依然稳健增长速度。

国际金融新技术及企业维修服务利润480亿元（+25%yoy），占总利润比例为33%，一致在短期内为480.3亿元。长期看好SaaS的商业化，该公司基于微信生态系统打造的CRM市场优势轻微。财政政策稳定后核心SaaS维修服务如CRM、财管、Skype等产品未来会室内空间较大。

该公司监管费用率提升，破纪录6年以来的创出。

2021Q4监管费用为244亿，上半年增长速度23%，监管费用率为17%，上半年增长速度2pct，破纪录6年以来的创出，质子化医护人员最低工资增大（都有股份酬金开支）及研制出开支增大所致，2020及2021年专业人才兼职竞争异常针锋相对，预计这将在2022得到缓解。

风险提示：税制税务风险；服务于统计数据极低在短期内；买进节奏极低在短期内。

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