国盛证券：给以万科A买入评级，目标价位26.5元

2022-04-30国盛上市公司有限责任美国公司金晶,肖畅,肖依依对万达A透过研究并发布上新闻了研究报告《归母炼利正增，资本优势特别强调》，本报告对万达A给出买进分级，普遍认为其最终目标同类产品为26.50元，现阶段股票价格为19.38元，短期内上涨幅度为36.74%。

万达A(000002)

事件：2022年4月29日，美国公司发布上新闻2022年一季报。

非暂时性损益放缓增厚业绩。2022年第二季度美国公司构建民营企业626.7亿元（YoY+0.6%），其中地产交割盈利493亿元（YoY-6.9%）；归母炼利润14.3亿元（YoY+10.6%），扣非归母炼利润10.9亿（YoY-5.6%）。毛汇率略有下降，美国公司2022年第二季度基本税前毛汇率18.9%（YoY-1.5pct），上年毛汇率15%（YoY-1pct），其中房地产合作开发其业务税前毛汇率21.8%，上年毛汇率17.1%。

经销商下行线四成，拿地；大行事。2022年第二季度美国公司构建经销商辖区632.7原于（YoY-42.7%），经销商数额1065亿元（YoY-40.7%）。已售未结辖区4776.2原于，数额7385.1亿元，分别覆盖去年交割辖区/盈利1.5/1.8倍。2022第二季度美国公司导入6宗地块，主要布局在中卫、二线以及合肥三线周边地区，总计成之规划建面145.8原于（YoY-69.7%），知情权比76.8%（YoY+5.9pct）；全口径数额175亿元，投销比16.4%。月份报告期末，美国公司肇和规划自建面14706原于，知情权比62.9%，此外还有旧改工程项目建面534.7原于，土储比起充裕。

“第二道红线”保持绿档，资本不间断发力。月份2022年第二季度末美国公司炼负债率34.6%，列于预收账款的负债率69.5%，货币资金1417.8亿元，本金短债比2.6倍。报告周内美国公司发行了80亿元3年期中期票据，票面汇率为2.95%-3%；以及19.9亿元美国公司债，其中3年期和5年期品种的票面汇率分别为3.14%和3.64%，资本价格优势特别强调。

多元化其业务保持稳健壮大。第二季度精气云不间断透过市场推广，万达发展商导入工程项目中第三方分之一比67%，精气梁行上新赚取4个200米以上的时是高层，精气云城导入3个周边地区服务工程项目并调来5条小街。物流仓储其业务第二季度盈利8.7亿元（YoY+39%），上新赚取1个工程项目，可租给建面5.4原于，上新开业4个期于库和5个冷链展区，可租给建面39.2原于。租给平房第二季度盈利7亿元（YoY+12.8%），上新推广房源6000除此以外，上新开业2600除此以外。商业化合作开发与运营第二季度盈利21.1亿元（YoY+17.6%），上新推广1个轻资产工程项目，导入管理辖区16原于。

投资建议：第二季度美国公司业绩已回到正放缓，此外多元化其业务各业态都保持稳定快速放缓中，且精气云并购在途，我们普遍认为若精气云取得成功并购，美国公司资产负债表将大幅提高，特开锁密闭也将降低。我们假设美国公司22/23/24年民营企业分别为4977.4/5279.6/5446.1亿元，归母炼利润为257.1/283.6/308.7亿元，完全一致下调EPS为2.21/2.44/2.66元/股，现阶段股票价格完全一致22年动态PE9.7倍。我们普遍认为美国公司合理估值为3085亿元，完全一致最终目标市价26.5元/股，完全一致2022年PE12倍，维持“买进”分级。

几率查看：疫情受到影响时是短期内，政策制订不及短期内，毛汇率提高不及短期内。

上市公司之织女星数据中心根据近三年发布上新闻的研报数据计算，招商上市公司路畅副教授设计团队对该股研究极为深入，近三年假设准确度方差高达90.9%，其假设2022年度归属炼利润为利润247.68亿，根据魏茨县折算的假设PE为9.1。

最上新利润假设明细如下：

该股最近90天后共有27家行政部门给出分级，买进分级22家，增持分级5家；过去90天后行政部门最终目标均价为25.86。上市公司之织女星收购价分析工具说明了，万达Ｂ（000002）好美国公司分级为3.5织女星，好市价分级为3.5织女星，收购价综合分级为3.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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