财报前瞻 | UnitedHealth：以合理的价格发挥作用增长的完美模式

母公司显然最适合单独的 GARP 各种类改进型。

像这样的证券最让我很感兴趣，因为它们拥有强大的商业模固定式，并以最小的但会造成越来越佳的理其所。他们往往在艰难的美国西郊场周围环境之从前展示出越来越佳，并且并不一定多有灾难性输家。

02

以从前提售价实现下降的

保罗柯林斯模改进型

在Peter Lynch 的神怪著作《One Up On Wall Street Lynch》 之从前所述了一个他称作“坚决者”的各种类改进型，即大改进型且成功的跨国公司，下降越来越佳，但不足以被视为成长股。他看来持续性下降的倍数是年化盈余下降 8-12%。这显然是假设 GARP 证券的一个很好的西端。

基本从前提是，Stalwarts 在正常一时期不时会造成极快的结果，但时会在 2000-2003 年和 2007-2009 年等美国西郊场崩盘时以外管控。拥有 Stalwarts 不是发迹的方式，但它可以借助您始终保持极具。它们在熊西郊之从前管控您的资金并借助跟上通货膨胀的方向发展。

以 8-12% 的年下降率，Lynch's Stalwarts 将在 10 年底将您的资金增加一倍以上。对于 Apple 和 UnitedHealth 而言，年盈余下降较高达 10%，它们确实在大约莫 7 年底将盈余下降翻一番。

然而，柯林斯通知说道，当西郊价以外越来越佳实用价值时，其所严厉卖给此类证券。他补足说道，如果它们跑得快，就确实卖给。“坚决者”的标准化归纳了下降和实用价值加权的以外环境因素，因此将它们非正固定式地指定为以从前提售价下降的各种类改进型。

柯林斯喜欢的应用软件之一是 PEG（西郊价下降）%，它将具有多种不同下降率的母公司置放公平竞争的周围环境之从前。这是公固定式（链接在这中都)：PEG 等于西郊价成正比下降率。在他写成的时候，他有点较高达 1 的%表明市价过较高。

对于柯林斯来说道，他对错误市价的冲动可以可追溯 1990 年，并且在举例来说道美国西郊场上显然仍未过时了，这很有借助。Lynch 的另一项创从新性牵涉在小数之从前以外股利利润率，因此造成了请注意假设：PEG 等于西郊价/下降率加上股利利润率。

将 Apple (0.65%) 和 UnitedHealth (1.31%) 的股利利润率相加时，这种方式造成了一个相当奇怪的结果。PEG %相当接近，因为草莓母公司因融资而工业用的每股利润下降足以抵销 UnitedHealth 较差的股利利润率：

草莓现在 9.25 年的每股利润下降率为 15.8%。加上迄今为止 0.65% 的股利利润率，小数为 16.5。

UnitedHealth 现在 9.25 年的 EPS 年下降率为 14.4%。加上迄今为止 1.31% 的股利率，小数为 15.7%。

比如说道，在利润线上，两家母公司的下降都比柯林斯的倍数要较高。

对于草莓来说道，以外股利在内的 PEG %为 1.4。

对于联合健康，以外股利在内的 PEG %为 1.47。

鉴于 Peter Lynch 用作的之从前性倍数 1，Apple 和 United health 的 PEG %显然都极好。对此有两种解释。一是柯林斯在 1977 年转交了 Fidelity Magellan，这大约莫是 1970 六十年代通货膨胀的之从前点，在此之前西郊价极低，整个美国西郊场的西郊价只有个位数。

近年来，比如说是自 2010 年以来，由于低利率借助将西郊价推较高至同样方向的反常倍数，美国西郊场丢下向了同样的反常。越来越进一步美国西郊场西郊价较高达 30 倍。显然上，我那时候在Value Line之从前看到的长期后视平之外值在 1970 六十年代时为 13.7%，在现在的几十年之从前仍然飞速下降，直到现在较高出 2 个点，约莫为 16.7%。对于像 PEG 利率这样的经验法则来说道，这对夸大倍数很有借助。

较难估计错误的长期美国西郊场西郊价，因为我们现在越来越接近反常较高点而不是反常降到。答案显然在之从前间的某个之外，显然在之从前点附近或略最低之从前点，显然在 15 点约莫。要以迄今为止的利润大幅提较高那中都，整个美国西郊场必须攀升约莫 25%。只不过，柯林斯用作的只需识别码迄今为止冲动仍未过时了。只有小时时会得知我们举例来说道西郊价的瞬时以及它们将始终保持都只。

保罗柯林斯以外的是一个从新各种类改进型的基本，他称作“坚决者”，我们称作 GARP。柯林斯提出的主要优点如下：

具有强大基本面的大改进型和基础的母公司。

盈余以 8-12% 的运动速度稳定下降。

每股利润和意志贷款人的下降运动速度略较高于整个美国西郊场。这两个倍数也显然通过强有力的效率控制较高达盈余下降，并且近年来越来越多的证券融资。

持续性的 PEG %，由 Lynch 确定为最低 1 的倍数，但在举例来说道周围环境下显然略较高。

在经济衰退之从前展示出越来越佳的跨国公司。

低负债。

股利利润率下降，派息率稳定持续性。

较弱而持久的股本理其所率和资本理其所率。

这就是 Peter Lynch Stalwarts 与此相关可以量化的该词，我们可以用它来假设 GARP 证券。尽管这些标准化显然不如用以 CRSP 下降加权的标准化那么具体内容，但这些标准化等同于一个假设的各种类改进型。这就引出了一个重要的疑虑。

03

GARP 证券时会被太低吗？

当用作上述标准化来识别 GARP 证券时，不其所假设它很便宜。尽管“从前提售价”一词是缩略缩略词的一部分，但它们不一定所述该各种类改进型之从前的特定证券。GARP 证券显然被太低，有时该各种类改进型之从前的许多证券或行业显然被太低。与所有其他证券一样，无论是成长改进型证券还是实用价值改进型证券，GARP 证券显然时会因严谨的一个人可能被太低，或者作为被太低的美国西郊场部门的一部分，或者只不过是因为整个美国西郊场被太低。

对 GARP 证券持持续性致力看法的保罗·柯林斯看来，如果在短期内上扬 50%，那么以从前提售价买进的“坚决者”显然确实被卖出。在富达麦哲伦投资基金的背景下，这个建议是有道理的。柯林斯仍然在找出快速下降的机时会，因此对房地产者的赋税受到影响比如说大。

迄今为止，大多数各种类改进型的大多数证券，以外下降、实用价值和 GARP，在任何长期平之外实用价值标准化的基础上显然仍然被太低。我不卖，但去年我在自己的房地产Pop之从前只买了两只从原先 GARP 证券，即 McKesson Corp ( MCK ) 和 Markel ( MKL )。

出人意料的是，巴菲特伯克希尔哈撒韦母公司（ BRK.A）（BRK.B ）之从前的一个或两个) 房地产经理 Todd Combs 和 Ted Wechsler 也这样做了，我们彼此间并未任何沟通，以外 Berkshire 13F 文件和我的文章。到 2022 年为止，只有两只 GARP 证券被看来是必要的这一显然表明，上述列表之从前牵涉 PEG %和股利利润率的环境因素以外一个售价环境因素，无论是对于该各种类改进型还是对于其个股，都不容忽视。

随即根据他 1970 六十年代的经验，柯林斯看来，你可以为都是证券支付的最较高售价是西郊价 20 相乘通货膨胀。迄今为止，这只不过不要以较高达 11 或 12 倍的西郊价卖给都是股。在我卖给的许多 GARP 证券之从前，只有 McKesson 符合这个严谨的标准化。Markel 之所以及格，是因为其始终始终保持较差的下降。随即在多种不同时代彼此间的之从前间选择一个倍数，我现在显然时会将 20 P/E 的 Peter Lynch 公固定式与 5 联系紧紧。

所以简短的回答是：不要以过较高的售价卖给具有 GARP 证券形态的母公司。

04

UnitedHealth的市价

西郊价非众所周知时会计其所当（'FWD'）23.76

P/E GAAP ('TTM') 28.21

售价/Book ('TTM') 6.65

EV/销售额（“TTM”）1.68

EV/EBITDA ('TTM') 18.98

UnitedHealth 在管理工作固定式公共卫生行业位居第 9 位，在公共卫生行业的 1147 家之从前位居第 168 位，在 4622 家之从前位居第 895 位。快速网页一下其在管理工作固定式公共卫生行业的竞争对手推测，位居第一的证券 Humana ( HUM ) 的西郊价便宜约莫 15%，但下降率稍低。位居第二的证券 Centene ( CNC ) 是较高下降的人口为129人母公司，全由解决疑虑未理赔和理赔不足以及统称下降各种类改进型的疑虑。

比如说道的 10 年图像显示了越来越进一步的上行越来越快，这使得 UNH 的自旋等级为 A+，但同时将其下调至实用价值 D。

YCharts 以外的数据

UNH 在现在十年之从前下降了 8 倍多，其之从前总盈余下降了 270%，基本盈余下降了 350%。快速算数得知我，其 825% 的售价成交量与 350% 的利润下降只不过其近 60% 的利润是市价的增加。或许，它比如说提升市价。只不过，它在大多数条线路量化上都跟上了草莓的方向发展。

但它比如说如此稍微的市价下降吗？从图像之从前可以看出，UNH 的最终一次从前提价位是在 2020 年，显然无需大量期许才能随即如此便宜。比如说道，这并不一定只不过它不是数家赞美的母公司，只不过，它们的人口统计相似性对 Apple 的受到影响大致大致相同。

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