兴业证券：维持中国铝业(02600)“和记”评级 目标价5.55港元

兴业证券释出研究报告所称，延续中国铝业(02600)“审慎增为持”评级，新公司持续多年推广全部都是内涵对标，追标进展相对来说，兼营能力持续提升，考虑到22-24年归母净收益为99.5/107.7/113.8亿元，去年同期增为幅为+95.8%/+8.3%/+5.7%，目标价5.55港元。

暴力事件：中国铝业释出2021年去年：营收2697.5亿元(单位总金额，则有)，去年同期放缓45.0%;阿波去年同期放缓97.9%至281.3亿元;兼营收益去年同期放缓150.0%至194.8亿元;归母净收益50.8亿元，去年同期放缓5.7倍。新公司近10年以来首次派息，每股派息0.032元(含税)，派息领军10.7%。单看21Q4，营收去年同期+41.6%至748.2亿元;阿波去年同期-34.7%至53.9亿元，阿波领军为7.2%;归母净收益转亏，兼营不善2.3亿元。

兴业证券主要观点如下：

高隐没：几内亚矿藏及华晟高项目投产，量价齐升。

高月内自产外销售量去年同期+17.8%至912万吨，21Q4倍受限和光限产受到影响，销售量有所回升，为200万吨，去年同期回升11.9%，环比回升9.9%。

高售价提高，整年阿波领军去年同期减小6.2ppt至20.7%，据测算，整年吨阿波去年同期左右减小228.9元/吨至左右513.5元/吨。高隐没税前收益去年同期减小26.1亿元至40.5亿元。

和光解铝隐没：和光解铝产量稳定，价格上涨增为生收益。

和光解铝月内自产外销售量去年同期+2.7%至378万吨。21Q4亦倍受限和光限产受到影响，销售量为85万吨，去年同期回升5.6%，环比回升12.4%。

和光解铝售价提高，整年阿波领军去年同期减小6.7ppt至18.7%，据测算，吨阿波去年同期左右增为1700.8元/吨至左右3128.1元/吨。和光解铝隐没税前收益去年同期减小53.8亿元至74.0亿元。

资本形态可用性，财务费用回升。财务费用去年同期减少5.3亿元至37.1亿元，为新公司压缩有息债务规模及可用性融资成本致使。月内有息债务规模去年同期降低147亿元，资产负债领军去年同期回升1.3ppt至62.2%。

减值减小，受到影响收益释放出来。月内新公司投资损失2.2亿元，去年同期减利11.6亿元，主要为平仓套期保值期货去年同期减利受到影响。新公司亦急遽计提减值。月内计提30.7亿元资产减值损失和13.9亿元证券减值损失，合计减利17.2亿元。

兼营现金流达283.1亿元，去年同期减小133.5亿元，创历史同类型最好水平。

该行忽视，海外能源危机持续带来停工压力，传统能源价格倍受能源转型期供需错配的受到影响，这一过程的一般来说可能高于市场考虑到，这都是着海外铁矿石用水会持续冷淡，该行考虑到在补充端的承托下，铝价低位有承托。

风险提醒：产能释放出来不及考虑到、外和光厂重整、环保限产、需求不达考虑到。

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