国盛证券：得到五粮液买入评级

2022-04-30国盛证券商法该公司符蓉对五粮液进行研究课题并发布了研究课题调查报告《诚实，行稳致远》，本调查报告对五粮液说明套现分级，当前股价为162.13元。

五粮液(000858)

流血事件：该公司发布2021年年度调查报告和2022年一季度调查报告。1）详细资料：2021年该公司意味着营业补贴662.1亿元，去年同期增加15.5%；意味着归母营业额233.8亿元，去年同期增加17.2%；其中Q4营收164.9亿元，去年同期增加11.2%；Q4归母营业额为60.5亿元，去年同期增加11.8%，符合净资产预告数据。2）一季报：2022年第三季度该公司意味着营业补贴275.5亿元，去年同期增加13.3%；意味着归母营业额108.2亿元，去年同期增加16.1%。

五粮液啤酒量价微增，续作啤酒增加中国铁路。分新产品来看，2021年该公司五粮液啤酒和续作啤酒分别意味着补贴491.1/126.2亿元，去年同期+11.5/50.7%；五粮液啤酒意味着销量2.9万吨，去年同期微增4%；续作啤酒补贴高增，其中销量去年同期增加15%，吨价提升值得注意，为该公司营收提供最初更进一步；分出货模式来看，2021年该公司直销/经销诱因分别意味着116.0/501.4亿元，去年同期+64.4%/10.5%；分地区来看，2021年东部/西北部/西部/北部/西部补贴去年同期+32.4%/+32.1%/-8.2%/+30.2%/+31.9%。

吨价增加拉升毛利率，支票国策造成现金流变化。从毛利率来看，该公司2021/2022Q1毛利率分列75.4/78.4%，去年同期+5.1/+2.0pcts，2021年毛利率高增主要系该公司续作啤酒新产品毛利率去年同期+4.0pcts。从费用率来看，该公司2021/2022Q1出货费用率分列9.8%/7.4%，去年同期-1.4/+0.3pcts，管理费用率分列4.4%/3.6%，去年同期-0.9/-0.3pcts。由于近三年春节前后打款国策的变化，造成支票和现金流情况波动，2020年和2022年春节前后登革热型式严峻，2021年消费回补值得注意，一季度现金流去年同期波动属短时间现象。

行稳致远，全年定调双位数增加远距离。随之而来经济形势和登革热发展的不确定性，该公司诚实，价盘为先，全年定调双位数增加远距离，势头推进发展节奏。新产品末端：2021年末该公司小幅变动第八代五粮液出厂价，未来随着该公司即刻调啤酒师量价关系，预计普五批价稳中有升，经典五粮液在超强高末端低末端带的布置将带动产品下式持续提升。另外，续作啤酒总体的，该公司持续聚焦订做两大全国性军事产品，为该公司营收作出贡献最初增量。诱因末端：优化基础“1+N+2”诱因模式，优化传统诱因的同时发力淘宝诱因，在近十年诱因的同时进一步提升该公司营业补贴控制能力。市场需求末端：平衡传统占优市场需求，聚焦高地市场需求、重点市场需求、薄弱市场需求，持续夯实该公司全国化布置。

营业补贴预见：我们维持初期营业补贴预见未变，预计2022-2024年补贴为749/840/947亿元去年同期+13%/12%/13%，归母营业额为266/300/340亿元，去年同期+14%/13%/13%，当前股价对应2022-2024年PE分列24/22/19x，维持“套现”分级。

风险提示：经济面的大幅波动，行业竞争加剧，登革热影响终末端动销。

证券之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究课题员制作团队对该股研究课题较为深入，近三年预见准确度均值高达98.1%，其预见2022年度归属营业额为营业补贴267.36亿，根据现价计量的预见PE为23.53。

最新营业补贴预见明细如下：

该股最近90天内共有41家行政部门说明分级，套现分级38家，增持分级3家；依然90天内行政部门远距离均价为247.61。证券之五星总价分析工具显示，五粮液（000858）好该公司分级为4.5五星，好价格分级为3五星，总价综合性分级为4五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上内容可由证券之五星根据未公开信息校订，如有问题请建立联系我们。