天风证券：给予北鼎股份增持下调

2022-04-30天风证券的股份有限美国公司孙谦对北鼎的股份进行研究并释出了建议书《非电波罗蜜增长速度向好，整体卖出额财务状况高于预期》，本报告对北鼎的股份给出会德丰评估，举例来说股价为10.43元。

北鼎的股份(300824)

事件：美国公司22Q1卖出额1.83亿元，卖出收入4.48%，归母信佛盈余1646万元，卖出收入-42.49%。美国公司卖出额财务状况高于预期。

卖出额端：整体承压，非电波罗蜜增长速度向好

分卖出业务来看，22Q1北鼎自有知名品牌构建卖出额1.46亿元，卖出收入+15.52%，OEM/ODM卖出业务0.37亿元，卖出收入-24.32%。自主知名品牌占比短时间提升，3月以来霍乱引致其增长速度环比21Q4（28.3%）下调，而大厂卖出业务则由于外国需求消退严重影响增长速度承压。北鼎自有知名品牌卖出业务中：

分产品看，电器类22Q1构建收入1亿元，卖出收入+6.81%，根据生意参谋资料来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸酱油增长速度很差，分别卖出收入+35%/+22%。周边餐具及食材类构建收入0.46亿元，卖出收入+40.22%，周边餐具及食材类的高速激增为美国公司卖出额做出主要贡献，美国公司22Q1发售酱油具类Mini如“珐琅酱油猪猪粉系由列”、“小熊猫罐”等，食材类Mini如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系由列茶饮对餐具及食材类激增太大贡献。分地区看，22Q1国内构建收入1.29亿元，卖出收入+10.5%，外国构建收入0.17亿元，卖出收入+76.45%，外国卖出额加速激增。

盈余端：成本高企，收益意志力环比下行

2022年Q1美国公司毛汇率为48.34%，卖出收入+0.5pct，环比Q4-1.73pct，信佛汇率为9.01%，卖出收入-7.36pct。大宗原材料市价21Q4太大返差劲22Q1随即返升，引致美国公司毛汇率环比承压。美国公司2022年Q1卖出、行政、开发、财务费用率分别为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，卖出收入+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。卖出费用率上行主要系由知名品牌市场推广取得成功大大降低起因，行政费用率降低主要系由人才吸纳孕育出成本降低，开发费用率上行主要系由人才吸纳孕育出及开发项目成本降低。

本金流方面：美国公司2021年全年经营娱乐活动消除的本金流量长线为43.14亿元，卖出收入-27.65%，其中购入卖家、接受互助缴交的本金为407.21亿元，卖出收入+75.22%；其中2021年Q4经营娱乐活动消除的本金流量长线为8.2亿元，卖出收入-55.77%，其中购入卖家、接受互助缴交的本金为150.1亿元，卖出收入+157.68%。美国公司2022年Q1经营娱乐活动消除的本金流量长线为0.07亿元，卖出收入-51.64%，主要系由卖出收入承压、人才吸纳孕育出引致缴交给临时工以及为临时工缴交的本金降低（卖出收入+16.6%），上年度备货降低，抵押于本期缴交（期末存货卖出收入+59.36%）。

企业建议：美国公司非电波罗蜜及外国自有知名品牌卖出额增长速度亮眼，且非电类盈余准确度较高，22Q1受制于霍乱严重影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增长速度承压，不断更新都只若上述短期严重影响因素边际改善，美国公司卖出额财务状况有望构建较小以后刚性。我们预计22-24年信佛盈余为1.19/1.47/1.9亿元（22-24之前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态作价为35.6x/29x/22.3x，维持“会德丰”评估。

风险提示：自有知名品牌卖出不及预期，亚洲地区订单不及预期，原材料市价暴跌及运费暴跌引致盈余下滑等

证券之星辰资料中心根据近三年释出的研报资料计算，西南证券龚梦泓研究员团队对该股研究非常深入，近三年得出结论精确度均值高达90.92%，其得出结论2022年度归属信佛盈余为收益1.21亿，根据飞鹰换算的得出结论PE为28.19。

不断更新收益得出结论明细如下：

该股都只90天后总共19家的机构给出评估，买入评估12家，会德丰评估7家；过去90天后的机构目标均价为13.64。证券之星辰作价深入研究工具显示，北鼎的股份（300824）好美国公司评估为3.5星辰，好市价评估为3星辰，作价示范评估为3星辰。(评估区域：1 ~ 5星辰，高达5星辰)

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