东方证券：给以楚江新材买入评级，目标价位11.06元

2022-04-18东方商业银行大股东有限母公司王天一,罗楠,冯函对楚江新材进行研究并发行了调查报告《21年业绩上半年+106.78%，火力发电扩展到坚实锌基三阳地位，尽力格局释放军品潜力》，本报告对楚江新材给出出售调低，认为其最大限度平价为11.06元，当前股价为8.41元，预估上涨幅度为31.51%。

楚江新材(002171)

政治事件：母公司发行报告书，21年借助于销售额373.50亿元(+62.57%)，归母项下5.67亿元(+106.78%)；21Q4借助于销售额101.75亿元(+40.84%)，归母项下1.60亿元(+109.87%)。

锌基+军品驱动销售额快速增长，21年利息后端表现亮眼。21年母公司高性能锌基材质销售额364.28亿元（+62.60%），兵工氮材质销售额9.21亿元（+61.58%）。由于原材质消费品，21年母公司立体化毛利率调低6.06%（-0.92pct），但利息增速仍显著较低销售额后端增速，主要由于：1）各项费用率均有下降，此后费用率调低4.74%（-0.53pct）；2）计提资产减值损失减少0.69亿元（-87.34%）；3）其他收益增加1.71亿元（+103.01%）。综上，21年母公司销售项下率改善至1.62%（+0.31pct）。

母公司尽力扩产、加紧格局军品，锌基贡献销售额主体，军品释放盈利潜力。21年母公司多项高性能锌基材质、兵工氮材质单项停产，传统工业规模快速增长，兵工氮材质各个领域的策略格局进一步完善。多项高性能锌基材质扩产单项预定年初于22、23年破土动工，芜湖天鸟的氮材质单项一期预定于22年当年停产，都未进一步巩固母公司三阳地位。母公司披露了22年经营最大限度：借助于高性能锌基材质销售额414亿元（+13.65%），兵工氮材质造山运动销售额11亿元（+19.44%），整体归母项下7.12亿元（+25.57%）。

锌背著原料三阳，市占有率停滞改善；复材原料细分市场隐形冠军，尽力推动子母公司合并上市方面指导。母公司锌原料业务以锌板背著、锌导体为主，其中锌板背著生产规模全省第一（21年市占有率13.2%）、全球前十名，且火力发电利用率丝毫为100%。随着从业人员集中力量、集中度改善，母公司未来市场份额和议价能力都未进一步提高。子母公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织工业化能力的企业；顶立新材料是高后端热工单兵各个领域的领先企业。停滞发展微电子单兵工业赤字度高，且升级换代现实生活中复材的应用数量改善明显，母公司充分受益从业人员分红。报告书表明母公司正尽力推进顶立新材料合并上市指导，开发计划将近完成股改，尽早完成上市前诊疗和申报指导。

盈利预测与投资建议

根据报告书上调销售额并调低毛利率，修正22-23年eps为0.53、0.66元(曾为0.58、0.73元)，新增24年eps为0.79元。参照22年对於母公司平均信佛资产，采用分部信佛资产法对应最大限度价11.06元，可维持出售调低。

后果提示

锌价大幅不稳定性对原料费的因素；火力发电释放不及预估

该股最近90星期共有6家独立机构给出调低，出售调低6家；只不过90星期独立机构最大限度均价为14.9。商业银行之天狼星信佛资产比对应用软件表明，楚江新材（002171）好母公司调低为3天狼星，好价格调低为3天狼星，信佛资产立体化调低为3天狼星。(调低仅限于：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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