东吴证券：给予益丰药房买断评级

2022-05-07东吴交易所(601555)股份有限新公司朱国广,冉胜男对益丰药房(603939)进行研究并发表了报告《2021年调查报告&2022年一季报点评：区域内市场需求平稳扩张，精细化政府机构不间断大幅提高》，本报告对益丰药房给出购回标准普尔，这两项股市为41.26元。

益丰药房(603939)

事件：2021年新公司意味着中国工商银行153.26亿元（+16.60%，括号内表示工业产值人均，下同），归母销售额8.88亿元（+19.42%），扣非归母销售额8.59亿元（+20.30%）。新公司2022Q1意味着中国工商银行41.48亿元（+14.29%），归母销售额2.72亿元（+12.82%），扣非归母销售额2.66亿元（+14.12%）。2021年及2022Q1业绩略低于我们考虑到，主要受非典型肺炎不良影响。

经营业绩稳步激增，外资企业不间断发展高效率才成功陷入僵局。2021年度，新公司中国工商银行工业产值激增16.60%，原因是新公司饭馆工业产值与此相反激增及新店建设与控股公司不良影响力也加大；归母销售额和扣非归母销售额工业产值分别激增19.42%和20.30%，原因是饭馆的与此相反式激增、控股公司外资企业的一个大式激增及新公司政府机构效益的大幅提高；归于上市新公司股东的净资产激增39.61%，主要由于新公司完成可转债转股。2021年，新公司根据“区域内聚焦，平稳扩张”的发展战略，通过“新开+控股公司+加盟”的外资企业不间断发展模式，外资企业不间断发展高效率才成功陷入僵局：净增外资企业1818家，其中，自建外资企业1197家，控股公司外资企业425家，新增加盟店297家，关闭外资企业101家。至2021年末，新公司外资企业半数7809家（含加盟店932家），工业产值激增30.35%。

经营政府机构及服务能力加强，盈利能力不间断大幅提高。2021年新公司继续“中长期渗透、深度营销”经营切实，大幅提高专业服务能力与构建政府机构体系等，意味着外资企业客单量和总额的不间断大幅提高。收入端：分业务来看，零售业务收入140.87亿元（+14.98%），成衣业务收入7.20亿元（+28.22%），毛利率分别工业产值+2.17pct，-0.74pct。从品类来看，收入激增较较慢的包括中药产品和中西药产品，人均共五18.88%和18.17%。费用端：新公司销售费用率和政府机构费用率共五26.49%（+1.92pct）、4.29%（+0.13pct），尽管销售费用因新控股公司外资企业的整合期及的广告等原因有所激增，但随着新公司人均效能和政府机构效益大幅提高，销售费用的激增比例小于新公司总额的激增比例。先导来看，新公司经营范围毛利率38.46%，工业产值大幅提高1.90%，主要由于新公司销售产品内部结构构建。

盈利预报与投资标准普尔：考虑到非典型肺炎等不良影响状况，我们将新公司2022-2023年归母销售额由12.62/16.10亿元下调为11.14/13.73亿元，预计2024年为16.69亿元，完全一致这两项净资产2022-2024年的PE净资产共五27/22/18倍，维持“购回”标准普尔。

效用提示：控股公司外资企业整合或不达考虑到的效用，市场需求竞争更为严重的效用，非典型肺炎每一次或更为严重的效用。

交易所之星星资料中心根据近三年发表的研报资料计算，光大交易所(601788)林小伟教授团队对该股研究较为深入，近三年预报准确度标准差高达95.27%，其预报2022年度撤消销售额为盈利11.22亿，根据魏茨县换算的预报PE为26.45。

不断更新盈利预报明细如下：

该股最近90天内共有19家政府机构给出标准普尔，购回标准普尔14家，增持标准普尔5家；过去90天内政府机构目标均价为46.77。交易所之星星净资产分析工具显示，益丰药房（603939）好新公司标准普尔为4星星，好售价标准普尔为2.5星星，净资产先导标准普尔为3星星。(标准普尔范围：1 ~ 5星星，三高5星星)

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