国泰君安：维持安踏体育增持评级 FILA品牌铸就第二放缓曲线

国泰君安公布报告称，依靠安踏体育（02020）“会德丰”评级，依靠2021-23年EPS分析2.81/3.44/4.31元投资额，对应22年28倍PE。Corporation是全球太阳眼镜无异巨头，多时尚品牌矩阵完善，增加动量简洁。看好正时尚品牌在“赢领计划”下借助奥运会强化时尚品牌势能以及FILA时尚品牌持续高质量增加，同时也期待其他时尚品牌成长为Corporation第三增加椭圆。

国泰君安正要观点如下：

安踏时尚品牌：DTC“赢领”新再进一步一，双奥强化时尚品牌势能。

正时尚品牌凭借在产品、营销及渠道等方面多年的努力，目前已带进西方第一大太阳眼镜无异时尚品牌。2022年2月北京奥运会盛大开幕，作为本次奥运会的体育用品在此之前合作伙伴，安踏时尚品牌共冠名了12支青年队，并凭借谷爱凌等签约运动员获得西郊场极大注意，时尚品牌势能持续向上。根据Corporation公布的五年战略目标与“赢领计划”，该行预计未来五年安踏时尚品牌在国内的西郊场比重再进一步一进一步强化（2021年为9.3%），流水年复合国民生产总值再进一步一达到18%-25%，将继续始终保持西方运动时尚品牌执行者地位。

FILA时尚品牌：百年时尚品牌顺利重塑，铸就Corporation第二增加椭圆。

2009年Corporation并购FILA（西方）后，为其契合定制了年轻化、高端化的运动潮流时尚品牌新线，设法FILA实现时尚品牌重塑。2011-21年，FILA在国内运动无异饰西郊场的比重由0.5%跃升至6.9%，揭示了西郊个股强化的“民间传说”。2014年FILA顺利扭亏为盈，此后带进Corporation营收增加引擎，2020年FILA营收174.5亿元，占Corporation营收的49.1%，首次超过安踏正时尚品牌。未来FILA Kids与FILA Fusion的建立与完善将助力FILA变为“一家人的时尚品牌”，再进一步一持续发展FILA营收再进一步上石阶。

其他时尚品牌：布局户外活动，孵化第三增加椭圆。

在户外活动西郊场高速发展的背景下，Corporation曾多次并购DESCENTE（西方）与KOLON（西方）相互竞争国际广为人知户外时尚品牌，2019年再进一步一并购AMER（旗下有始祖鸟、SALOMON和WILSON），将Corporation经营范围外扩充至冰雪运动/野营/登山等细分领域。凭借运营FILA所积累的顺利经验，Corporation再进一步一将户外活动群打造带进Corporation未来营收增加的新亮点。

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