收益反转，营收恶化，中免渡劫差点火候

毛佣金和销售额开销结合来看格外有参考意义。

从本年度统计数据来看，母公司21年虽然毛利率上升了将近7pct，但由于销售额开销率下同交接处了11pct，因此毛销劣佣金率仍扩张了超4pct，母公司的也就是说上佣金低水平不曾如毛利率呈现出的那么转好。

但需要注意的是，21上半年的销售额开销率随之增大，主要状况还是当初头的本机场餐饮业店租开销的增大甚至是出让。由下表可见，母公司21上半年的总租开销是-8.5亿元（开销出让超过支出），这主要是由于北京本机场的管理费出让和广州本机场的管理费减免。而除租开销除此以外的其他销售额开销率在21年也就是说上是由5.3%回升到7%的，因此加进本机场租开销后，母公司在营销上的开支还是在缩减的。根据座头鲸国主粗略测算，若加进本机场管理费出让的严重影响，母公司在21上半年的毛销劣佣金率较20年还是上升的。

上半年毛佣金：虽然21上半年和4上半年的毛佣金上升让人担忧，但好在22年1上半年母公司的佣金低水平已令其令其改善。首先，在1上半年母公司的毛利率由26.4%很大大大提高到34%，且销售额开销率也并非此消彼长，也下同回升了1.1pct到8.7%。因此，母公司的毛销劣佣金率在1上半年环比令其令其改善，但下同来看还是略降了4pct，毛销劣因此也下同上升20%。

由于上半年财报不透露详述的毛利率和开销细节，我们无法确实知晓佣金率令其改善的状况，但无论如何佣金率出现拐点对母公司总是利好，且也暗示着母公司的造成了的竞争性虽仍在激化，但转好速度已不如4上半年。

三 毛利令其改善、开销收敛，净佣金率令其每况愈下

21年4上半年时，除了毛利率的很大转好，母公司管理机构开销的随之变大（开销率下同由4.3回升到5.4%）也是当期归母净佣金下同飙升60%的状况之一。根据篇文章中都的详述透露，管理机构开销回升主要是由于人员薪酬的回升，座头鲸国主猜测是年末支付给管理机构人员的奖金驱使等上升诱发。座头鲸国主数度提到，向管理机构人员提供驱使措施不曾不作，但在像21年4上半年母公司佣金率很大上升时，如此操作方法会格外加转好母公司的佣金表现。

但好消息是，在22年1上半年母公司管理机构开销的变大情况下也令其令其改善，1上半年管理机构开销率为2.6%，下同来看仅仅小幅回升了0.2%近。

因此，1上半年在母公司毛佣金回升、销售额开销率交接处、管理机构开销变大速度减缓的共同作用下，母公司的归母净佣金率环比由4上半年的6.4%随之令其改善到15.3%，也就是说直至到了21年1上半年15.7%的佣金率低水平。不过由于总资本额上升，母公司1上半年的归母佣金还是下同小幅上升了10%近。

四 主要子母公司自营统计数据

除了上述财务统计数据除此以外，母公司在21一览表中都也透露了主要子母公司的自营统计数据，从中都我们也可起先母公司主要销售额诱因的表现。

首先从资本额来看，离岛减免仍是母公司回升的主动力，21上半年广西省减免和广西减免的资本额下同回升在60%以上，而日上广州代表的广州本机场诱因资本额则下同上升9%。

从佣金贡献来看，仅仅广西省减免的自营佣金下同回升，海免和日上广州都有随之上升。

其中都海免的自营佣金率上升最为严重，从20.9%上升到仅仅5%，座头鲸国主认为其全资店面并不一定卓越的中心地带或是主要状况。

日上广州的自营佣金率也由24%回升到14.5%，但仍是3家子母公司中都最高者的。座头鲸国主认为当期本机场诱因低廉的管理费开销是主要状况。

而以广西省减免城都以体的广西省减免，其自营佣金率上升的幅度最大者（由18.6%到11.7%），因此其格外有的店面中心地带，和全省首屈一指的商城规模，还是在竞争性中都拒绝接受了其格外高的简而言之。

几率提示：此文出于传递格外多个人信息之目的，编者各集，仅仅代表著者个人观点，不构成投资建议。

本文来自微信公众号 “交接处座头鲸投研”（ID：haituntouyan），著者：交接处座头鲸国主，36氪经授权发布。

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